A股扑朔迷离中如何“降噪”？知名私募集体发声

发布日期：2024-08-22 22:13    点击次数：127

财联社(北京，记者 陈俊岭)讯，大宗商品大起大落、上市新股接连破发、房地产调控“雷曼时刻”……面对近期扑朔迷离的A股市场，多位私募管理人也在困境中思考2021年底的策略与方向。

“纷扰的环境下噪声很多，短期博弈的心动机会也看似很多，短期的博弈终将面临中长期的拷问……”今天上午，深圳一家知名私募管理人就发出了这样的困惑。

在这家私募管理人看来，现阶段宏观环境空前复杂、异象不断。在当前环境中，“短期博弈式”的下注容错率很低，且犯错成本很高，不妨跳出短期视角，放眼中期，布局中期“高胜率”的投资机会。

宏观“滞涨”与政策“退进”

在政策面的连续重压之下，前期火热的周期类品种迅速降温，煤炭、钢铁等周期股大幅下挫；而景气方向的电气设备、军工、新能源等本月回暖领涨，成为凝聚共识的合力方向。

在悟空投资看来，虽然结构性机会突出，但仍缺乏广谱的赚钱效应，主要原因在于当下仍处于“经济下行+类滞胀环境”，市场也以“轮动式超跌反弹+结构性政策纠偏+高景气方向”的交易特征而演绎。

对于下阶段，悟空投资认为随着经济形势的明朗、政策方向的确定、相关风险的出清，市场对于宏观的“滞与涨”、政策的“退与进”将更为清晰，交易与定价的逻辑也将更有共识。

悟空投资认为，市场对于经济继续下行可能仍会担忧，但下行速度最快的阶段或许已过。再看“涨”的部分，除了供需矛盾之外，当前市场也更加关注“政策顶”的决心与有效性。

“从三季报的披露结果看，仍有不少产业链即使在经济下行中仍然交出了不错的答卷，这些机会我们相信在四季度大概率将有表现，成为市场共识最大、阻力最小的方向。”悟空投资认为。

随着三季报的披露，9月很多反弹标的大部分又“见光死”，而前期错杀的有业绩和景气支撑的板块，近期明显是被市场继续重视起来。从A股定价逻辑的回测来看，景气度依然是最为重要的权重。

展望四季度最后两个月，悟空投资继续强调要聚焦景气向上的行业：包括新能源、高端智造、国防军工等。同时消费和医药作为长期赛道，其中的优质资产，也迎来了今年最好的逢低布局机会。

对于投资者而言，情绪大概率也将经历“冰与火”的转折。目前，“轮动式行情”转为“趋势结构性行情”的机会已经临近！为此，悟空投资建议：投资者此时，可以适当乐观一些！

“强者恒强”与“困境反转”

“三季度财务报告和基金持仓报告是观察企业与投资者状态的重要角度。”11月1日上午9点，沣京资本在最新一期周度观点——《在“强者恒强”与“困境反转”中寻找阿尔法》中指出。

从基本面景气看，新能源行业确实景气度明显领先于其他领域，表现为收入利润持续高增长、资本开支显著扩大、现金流情况向好，而部分消费和中游制造行业，则多重压力之下表现欠佳。

从投资者行为看，三季度公募基金持仓表现为全市场向新能源集中，新能源向中上游集中；这意味着，新能源行业的高景气已被投资者定价，资金从有逻辑瑕疵的互联网、医药、消费集中流向新能源。

尽管如此，高景气的新能源赛道和低预期的消费医药，行业之间的相关性也开始明显上升——高增速的行业终将增速放缓，低增长的传统好赛道也将会迎来复苏，市场逐步在尝试“再平衡”。

从中长期趋势看，疫情延续时间比预期更为持久，但随着疫苗逐步投放使用，全球社会经济秩序终究有望正常化，这之后全球经济体都会面临货币收缩的挑战，中国也会面对外需下降的考验。

碳中和、碳达峰所指引的全社会用电发电结构改革，新能源建设、能源交易等趋势是必然方向，而国外中美关系松紧反复、国内共同富裕政策导向也具有中长期确定性，这些都会对各行各业带来深刻影响。

“长期趋势会与短期经济增长形成阶段性制约或促进，从而带来宏观经济政策的跨周期调节，促稳定、控风险、调结构依然是国内宏观政策主基调，不会主动收缩但面对风险亦会主动化解。”沣京资本称。

资本市场政策加强监管，完善机制，引入长期资金，在整体低利率、房地产市场降温、国内产业结构转型升级的背景下，权益市场应当保持积极乐观的配置态度。

展望四季度，沣京资本认为，“强者恒强”与“困境反转”都是可以考虑的配置方向，但这个阶段两者的贝塔可能都有限，两者中具有增长动能和估值性价比的公司都将会更具阿尔法。

“被低估的”与“被错杀的”

《答案逐渐明朗！》这是源乐晟资产今天发表的最新一期“月度策略报告”，标题只有六个字，文章的逻辑与策略的方向也清晰明了——寻找主流赛道被低估的公司和非主流赛道里寻找被错杀的标的。

9月份以来，有两个问题一直困扰着市场，引发了市场的各种波动，一个是某些大型房企的违约事件会否引发系统性金融风险；另一个是煤炭等大宗商品价格的暴涨会否导致持续时间较长的滞胀。

在中秋节A股休市、港股开市期间，香港地产板块大幅波动并引发市场的整体下行，国际投资者担心这会演变成为中国的“雷曼时刻”。但源乐晟判断，这些事件不会成为中国的“雷曼时刻”。

一方面，大部分地产公司的问题是流动性问题，而不是偿付能力的问题；另一方面，地产行业依然是中国经济的一个重要组成部分，总体经济对地产行业的敞口依然不小。

政策或许会在某个时间点开始调整，只是中间的过程尚不清晰，或许市场还会出现更加恐慌的时刻。当然，对政策调整的幅度也不要有过高的预期，“房住不炒”依然是行业的中长期主旋律。

市场担心的另一个问题是，煤炭等大宗商品价格的暴涨及能耗双控带来的限产限电——一方面是担心经济进入“类滞胀”；另一方面在股市里中下游企业股价表现受到影响。

“发改委等相关部门核增了煤炭企业的产能，发现这样依然没能起到效果之后，直接动用《价格法》将煤炭价格压下去了。至此，市场对于滞胀的担忧暂时褪去。”源乐晟称。

在市场对这两个问题都找到答案之后，又重新回归主线，回到需求长期看好的方向上。市场普遍认为，明年中国经济“滞”的压力要大于“胀”的压力，即增长压力要大于通胀压力。

因此，明年需求有扩张的行业会更加稀缺，比如以光伏、新能源车为代表的行业——市场化自发力量，已经能带来不错的需求增长；新能源也很可能是明年财政托底经济的发力点之一。

“市场主要是结构问题，而不是方向问题。我们的投资思路是力争在主流赛道里寻找被低估的公司、在非主流赛道里寻找被错杀的基本面强劲的公司。”源乐晟相信，他们在这两个方向都会“有所作为”。